开元仪器:业绩同比增长55%,仪器仪表和教育双轮驱动

事件:公司3月28晚公布2016年度报告和2017年1季度业绩预告,同时拟向全体股东每10股派发现金红利0.1元(含税)。
    业绩同比增长55.31%,主业竞争加剧综合毛利率下降4.9%。 公司发布2016年年报,全年实现营业收入3.41亿元,同比增长20.69%;实现归属于上市公司股东净利润589万元,同比增长55.31%,对应EPS为0.02元,业绩基本符合市场和我们预期:其中公司传统业务检测分析仪销量需求平稳但受竞争价格影响导致毛利率由下降1.32%到60.38%;燃料智能化业务销量大增36%(配件+31%),但受投标竞价影响,毛利率同比下降3.38%(配件-6.05%),公司综合毛利率下降4.9%。
    公司同时公布1季度业绩预告在1190-1262万元区间,同比增长400-430%,业绩主要贡献来源于并购教育标的资产恒企和英才3月份并表,而公司传统仪器仪表业务受高新技术认定和精细化变革,营收和净利润继续下降。但我们认为行业竞争导致的公司毛利率2016年或许处于低位,牺牲毛利率换营收的阶段或将结束,主要原因一是公司产品研发增强后品牌营销力增加后享受龙头价格议价优势;二是公司前期在燃料智能化业务尚缺乏项目经验导致的费用较多,2017年将重点改善。
    教育标的实现利润承诺,3月并表职业教育龙头启航。
    收购意义:公司收购职业教育和在线教育双标的恒企教育和中大英才于2017年2月获中国证监会核准批复,2017年3月资产过户完成正式并表,且公司在2016年合计承诺业绩9500万,目前超额完成4.5%,我们认为公司收购恒企教育和中大英才切入职业教育新成长方向获得新业绩驱动的同时,双标的将形成“内容+技术+平台”协同效应,公司在商业模式打通“前端获客成本优势+中端实操培训+后端辅助就业”一体化服务能力且具备口碑+连锁化经营能力的优势将会在职业教育竞争中脱颖而出。
    公司看点:(1)恒企未来培训客户从C端学生到B端企业(目前北汽、交通银行等)、生态上从网上到网下基础设施打造,跨行业复制模式是公司成长两大新引擎;校区拓展依靠口碑+连锁化经营能力。(2)中大英才主要有在线教育,依托BAT流量是优势,未来靠大数据提供个性化精准指导,现在技术团队已经入驻恒企,恒企将享受在线教育对效率质量的提升(线上转化率从不到1%提高到了最近的5%)。
    期间费用增长5.97%,主要系研发投入加大所致。公司的销售、管理、财务三项期间费用共计1.28亿元,同比增长5.97%,其中管理费用8,139.28万元,同比增长10.30%,主要系公司研发投入2,924.74万元,同比增长9.95%。报告期公司重点立项的水分制样系统、煤质在线分析系统、煤质离线分析系统、在线煤质分析系统等处于开发阶段,其余智能气送系统、全自动分样封装机、智能链板输送系统等已分别测试完毕并试用。研发项目能巩固公司在行业内的技术领先地位,进一步提升产品竞争力。
    盈利预测:看好公司一带一路对检测仪器业务拉动、17/18年燃料智能化回暖、以及收购教育标的协同以及打造的“前端获客成本优势+中端实操培训+后端辅助就业”一体化商业模式带来的竞争力,假设按照17年教育承诺利润,我们预计公司2017-2018年营收9.38、11.91亿;归母净利润为1.69、2.38亿,同比增长2764.33%、40.77%,对应EPS分别为0.50元和0.70元,维持目标价位为30元,对应于2017年PE 60x,维持公司“买入”评级。
    风险提示事件:业务整合风险,职业教育竞争加剧风险