央行媒体：M2较低增速或成常态 不会对实体造成大影响

　　5月末，M2同比增长9.6%。这一增速趋势虽然符合不少分析人士的预期，但增速放缓提前“破十”仍出乎不少调查机构的预测。

在此情况下，5月份新增人民币贷款达1.11万亿元，高于市场预期平均水平。

交通银行(6.040, -0.03, -0.49%)金融研究中心高级研究员陈冀表示，金融去杠杆、监管趋严促使表外转表内以及直接融资成本上升等多种因素，使得表内信贷融资需求依然旺盛。M2增速环比降幅明显，一是由于财政存款增加较多形成货币回笼，二是由于非信贷融资增加不多，银行非信贷资产增速出现明显下降，导致相应的货币创造下降。

“M2增速放缓提前‘破十’，金融去杠杆初显成效。在货币政策由稳健偏宽松转向稳健中性、‘脱虚向实’工作不断推进的背景下，M2增速回落趋势几乎是确定性的。”陈冀说。

央行有关负责人也在回答记者提问时称：“估计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。”

表外融资转表内明显

5月份新增人民币贷款1.11万亿元，社会融资规模中表外融资仅289亿元，远低于上月的1770亿元。

招商证券(16.770, -0.04, -0.24%)首席宏观分析师谢亚轩称，监管政策从严落实抑制了表外融资增长，部分需求转回表内信贷。4月份，银监会出台一系列政策措施也抑制了表外融资增长，导致表外融资回归表内。在严监管趋势下，预计表外融资规模仍会受到抑制。

5月份，非金融企业及机关团体贷款增加5661亿元，其中，短期贷款增加2472亿元，中长期贷款增加4396亿元，票据融资减少1469亿元。

陈冀表示，企业中长期贷款保持较大规模、票据融资余额持续下降等，说明当前实体经济融资需求仍然旺盛。加之金融去杠杆、监管趋严，使得较多表外融资途径逐渐向表内转移。不过需要关注的是，企业中长期贷款较多地可能仍大量集中于一些基建等风险较低的项目。

5月份，企业债融资净减少2462亿元。陈冀表示，这说明当前实体企业的间接融资需求部分受到直接融资成本上升的影响，由直接融资向间接融资转移而来。

居民部门贷款方面，5月份仍新增6106亿元，其中，中长期贷款增加4326亿元。“这在本轮楼市上涨期间也是一个不算低的单月增量。”陈冀说。

M2或将保持较低增速

对于9.6%的M2增速，陈冀说，M2增速回落趋势几乎是确定性的，但M2增速放缓提前“破十”，一定程度上反映出市场对于未来货币政策、监管政策等预期产生了短期超调的反应。

5月末，社会融资存量规模同比增长12.9%，不过直接融资规模下行，表外委托贷款减少278亿元，未贴现银行承兑汇票减少1245亿元。陈冀表示，这在一定程度上是市场短期超调的表现。

“此外，金融机构在去杠杆的过程中，表外、同业等业务收缩以及金融体系主动调整业务、降低内部杠杆，也使得货币派生能力下降而拖累了M2增速。”陈冀说。

陈冀认为，未来随着金融去杠杆工作进一步有节奏地推进，M2增速大幅反弹的可能性较小，很可能在一段时期内保持较低增速水平。过快地推进金融去杠杆也可能使金融机构产生更大的流动性压力，并进一步推高市场利率和实体企业融资成本。考虑到当前信贷增速依然保持，而市场利率上升导致银行业负债成本整体上升而息差收窄，银行业负债端缺口较大，使得商业银行可能面临资产端减速甚至缩表的压力，因此，未来的货币政策可能更加注重宏观流动性平衡的把控，既要防范金融市场爆发流动性风险，又要防止企业融资成本大幅显著上升。

不会对实体经济造成大的影响

至于M2增速下行对于经济的影响，央行数据显示，5月末，金融体系持有的M2仅增长0.7%，比整体M2增速低8.9个百分点。与此同时，非金融部门持有的M2增长10.5%，比整体M2增速高0.9个百分点。

“总的来看，金融体系控制内部杠杆对于降低系统性风险、缩短资金链条有积极作用，对金融支持实体经济也没有造成大的影响。”央行有关负责人表示。

谢亚轩分析称，考虑到社会融资结构中占比较大的狭义信贷主要受一般贷款利率的影响，而其主要受政策利率而非市场利率影响，同时，表外融资回归表内，而表内融资成本较低，因此，社会综合融资成本仅小幅抬升。此外，当前，中国经济的主要驱动力已经从投资转向消费，而影响消费的主要因素不在于利率和资金供给，而在于收入。收入改善后，消费有望保持平稳，进而对冲经济下滑的幅度。